中金今日(13日)发表港股策略报告表示，过去一周，伊朗局势迅速朝着不再升级的方向演变，这也是大部分资产的底层的默认预期，不然这几周市场早就开始加剧动荡了。这一判断也不难做出，毕竟特朗普还有年底的中期选举要顾及，不可能一直承受高油价、高通胀和金融市场动荡，只不过难点在於对节奏的把握，即便到现在，和谈局势依然扑朔迷离，脆弱的平衡是否会被再度打破。这和该行此前的基准假设也大体一致，即短期会有波动反覆，4月是关键，但中期往彻底失控的方向演变不是基准情形。
在这种情况下，相比单纯凭运气去「赌方向」，中金认为更可以把握的「确定性」是资产计入预期的充分程度，以此来帮助其决定配置思路，并给出三个层次的配置建议：(1)仓位轻，可左侧加仓预期计入悲观的资产，如黄金、美债、恒科、创新药等；(2)仓位重，可以部分调仓至低波红利或降低仓位以待时机；(3)持有受益资产储能绿电煤炭，但因为已是高度共识，也不宜过度追高。过去一段时间市场的表现也大抵如此。
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同样面对伊朗局势和高油价，三地盈利走向分化：美股上修，A股持平，港股下修。港股承压：恒指、MSCI中国除A股和MSCI中国指数未来12个月盈利预测分别下调1.3%、1.9%和3%，在三地市场里最弱。综合来看，美股能源板块更大幅度的上调和中下游板块更小幅度的下修是其整体盈利反而走高的关键。对比之下，港股科技与其他下游板块普遍且大幅的下修则拖累了整体盈利的下行。
中金指基准情形下，如果伊朗局势逐渐平息，结合中美信用周期走向及市场一致预期，美股的盈利增速高於A股港股。基准情形下，当前市场一致预期预计美股盈利2026年增速18.2%，A股1.2%，港股5.5%。局势不再升级是关键前提，此时盈利的决定因素将回归中美各自信用周期和产业趋势。
对中国而言，伊朗局势并未改变信用周期震荡格局，除非外需明显承压推动政策加码对冲。财政总量基本持平、高基数下私人社融脉冲偏弱，中国信用周期或震荡转平，盈利大幅改善也难以期待，更多是结构性亮点，该行测算2026年A股盈利增速介乎4%至5%(非金融增8%，金融增1.6%，市场一致预期增11.2%)，港股盈利增速略低於A股，为3%至4%(非金融增6%至7%，金融预计零增长，市场一致预期增5.5%)。指数点位上，维持基准情形下恒指28,000至29,000点的判断，2026年中国信用周期震荡持平会约束指数整体空间，此外，二季度信用周期的弱季节性也可能会带来阶段性压力。
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但悲观情形下，三地市场盈利对局势升级的定价都不充分。如果油价中枢维持在100美元高位至三、四季度，2026年油价中枢将上涨50%，该行测算美国企业利润或下滑约9%，至介乎3%至%4%，中国企业利润或下滑12%为负增长。高油价和地缘冲击对盈利的影响需要时间体现，同时市场一直对「TACO」逻辑仍抱有较大期待，认为特朗普在下半年中期选举压力下仍有妥协可能。
若局势持续升级，结合当前估值中仍包含部分降息预期，美股或将面临10%至15%的回调压力；对於中国市场，假设美联储年内不降息、年底美债利率到4.2%，并参照俄乌冲突到冲突常态化后的风险溢价抬升幅度，恒生科指也或面临约6%降幅至介乎4,500至4,600点、恒指或跌约10%至23,000点左右。(wl/da)
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